白切鸡的做法,fill,人在囧途

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摘要: 我们认为重稀土供给得到重构,①受缅甸稀土禁入的影响,缅甸进口贡献25%氧化镝供给将大受影响。②稀土行业整治和国内环保整治的持续推进,使得超采稀土的现象大大遏制,尤其是在南方重稀土的...

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我们认为重稀土供给得到重构,①受缅甸稀土禁入的影响,缅甸进口贡献 25%氧化镝供给将大受影响。②稀土行业整治和国内环保整治的持续推进,使得超采稀土的现象大大遏制,尤其是在南方重稀土的生产地。我们认为重稀土供给重构,若缅甸稀土进口在缓冲期后真正断供,重稀土代表性产品氧化镝供需得到扭转,进入供不应求的状态,氧化镝的价格将会进一步抬升,同时也改善了轻稀土供需的格局。再往后看,稀土供给格局持续优化,且稀土下游磁材领域需求逐步复苏,轻稀土氧化镨钕和重稀土氧化镝价格有望抬升,整个稀土行业将进入更健康的发展。

稀土行业格局改善,重稀土氧化镝率先涨价,国内稀土业绩受益,受益标的:五矿稀土、广晟有色、北方稀土增持:盛和资源、厦门钨业。

1.缅甸稀土禁入,重稀土供给重构

据瑞道稀土报道,2018 年 11 月 3 日起,我国与缅甸交界的云南腾冲海关综穿之空间修复者闭关,暂时缅甸所有资源类产品禁止通过腾冲海关进口至中国。而后在 12 月份,腾冲海关暂时允许缅方稀土入关,持续开关日期为 5 个月。此次开关为暂时性措施,目的在于给予缅方稀土矿商(多为中国公民) 及企业减少损失的缓冲期,便于他们处理现有库存,甚至处理设备等固定资产。

重稀土供给重构。缅甸是我国重要的稀土进口国,尤其是重稀土,我们预计主要重稀土产品氧化镝有 25%的供给来自于缅甸。而受这一影响催化,氧化镝价格从底部 115 万/吨上涨 12%至目前的 129 万/吨。

图 1:重稀土镝铽价格显著提升

1.1. 缅甸稀土禁入事件,影响几何?

中国贡献了全球 73%的稀土矿的供应。全球稀土矿端产量供给(除废料回收),中国基本上贡献了73%,占比绝大部分,剩余的28%主要由马来西亚的 Lynas、美国 Mountain Pass飞笛智投(盛和资源参股)以及缅甸供给。斗破乾坤龙王求亲请排队

我国稀土南重北轻,重稀土相对更稀缺。我国稀土广西40斤过山峰视频资源的分布历来有“南重北轻”一说,丰富的轻稀土资源主要分布于北方地区,包括包头(北方稀土)、山东、以及四川(盛和资源),主要含有镧铈镨钕等稀土元素, 镝铽含量极少;而重稀土只分布在南方地区,主要在江西赣州(五矿稀土)、广州(广晟有色)、广西、福州(厦门钨业),特有重稀土元素镝和铽,也包含镨钕,镧铈基本没有。整体来看重稀土代表性产品镝和铽相对更加稀缺。

海外缅甸是主要重稀土产地,美国的 Mountain Pass 和马来西亚的 Lynas主要生产轻稀土。

表 1: 全球稀土供给结构

表 2: 中国稀土 12 万吨生产配额分布

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

缅甸稀土禁入或直接影响重稀土氧化镝近30%的供给。我们预测 2018年全球氧化镝的供给合计 2186吨,中国贡献了 71%的产量,剩下的 29%来自缅甸进口。中国合规稀土配额的 12 万吨里,仅有 2 万吨不到是离子型重稀土,10万余吨是轻稀土,配额内的重稀土约产出氧化镝786吨,占比 36%;另外我们假设仍存在少量超采重稀土,预计产出 400珍娜詹姆森 吨氧化镝。废料回收产出 360 吨氧化镝,占比 17%。整体来看,重稀土的供给十分集中,缅甸占近 30%的供给,举足轻重,随缅甸稀土禁入金怡云事件持续发酵,重稀土氧化镝价格有望进一步提升。

图 2:全球重稀土-氧化镝供给结构

缅甸稀土禁入同时也改善轻稀土供给格局。我们预测 2018 年全球氧化镨钕的供给合计 5.1 万吨,中国贡献了 73%的产量,海外供给占 27%, 其中缅甸占全球供给约 9%,缅甸稀土禁入后,轻稀土氧化镨钕供给也将有望进一步收缩。

图 3:全球轻稀土-氧化镨钕供给结构

数据来源:Wind,国泰君安证券研究

1.2.国内稀土行业整治持续推进,稀土行业格局持续优化

稀土行业整治和环保整治持续推进,稀土行业格局持续优化。中国作为稀土生产大国,国家每年发布稀土生产配额以控制整体供给情况,而稀土偷采、超采一直是稀土行业供给严重过剩的最大原因。

我们发现,随着 2017 年国内稀土行业整治常态化、制度化,稀肖柯土行业这一弊病逐步改善和肃清,稀土行业格局持续优化。2017年后在稀土行业整治常态化方面,不同于以往的雷声大雨点小,已经开始实打实的落地, 督察组去了各个工厂查看,勒令停产。同时以往对六大集团的管控是相对较弱的,六大集团的开采/冶炼指令计划是真实在落地,以及配合着环保整治的持续推进,“黑稀土”这一高污染的超采供给大幅遏制。

1.3.磁材需求逐步复苏,轻重稀土前景明朗

稀土磁材下游需求逐步复苏。稀土周绍宁镨钕、镝铽主要应用在钕铁硼磁钢。钕铁硼磁材下游主要应用在风电、变频空调、汽车(尤其是新能源汽车)、以及工业机器人电机等。汽车方面,近几年全球新能源汽车爆发,且汽车微电子应用的提升加大了伺服电机的需求,高端钕铁硼的酥胸需求迅速提升。家电方面,1窃种情人9 年,新版的家电刺激消费推出后,鼓励智能绿色家电的推广,变频空调的逐步渗透也将提升钕铁硼的使用。此外国内风电行业弃风限电现象逐步好转,行业倍力泰复苏驱动风机业务增长,以及工业机器人的快速发展,都能拉动钕铁硼需求的持续增长。

轻重稀土供需好转,前景明朗。随国家稀土行业整治,我们发91avi现氧化镝的供给需求基本恢复到较为平衡的状态,过剩比例 9%左右,若缅甸 29% 的供给受到影响,那么氧化镝将会供不应求,价格将继续抬升。氧化镨钕方面,供给相对宽松,供给过剩 15%左右,若缅甸 9%的氧化镨钕供给受限制,那么整体轻稀土的供给格局也将得到优化。

表 3: 全球稀土需求测算(氧化镝/氧化镨钕)

1.4.本轮氧化镝价格有望破前期高点

本轮重稀土屈辱供给端大幅下滑近 30%,将会使氧化镝供给短缺,且 2017年后稀土行业持续整顿,所以我们认为本轮稀土行情背后的逻辑强于 2017年稀土涨价的行业背景,我们推测本轮氧化镝价格将突破 2017年的价格高点,有望上涨突破 155万/吨,较本轮启动时的 115万/吨,上涨 35%。

图 4:重稀土镝铽价格显著提升

数据来源:百川资讯,国泰君安证券研究

2.投资建议和业绩弹性测算

我们认为重稀土供给得到重构,①受缅甸稀土禁入的影响,缅甸进口贡献 25%氧化镝供给将大受影响。②稀土行业整治和国内环保整治的持续推进,使得超采稀土的现象大大遏制,尤其是在南方重稀土的生产地。我们认为重稀土供给重构,若缅甸稀土进口在缓冲期后真正断供,重稀土代表性产品氧化镝供需得到扭转,进入供不应求的状态,氧化镝的价格将会进一步抬升,同时也改善了轻稀土供需的格局。再往后看,稀土供给格局持续优化,且稀土下游磁材领域需求逐步复苏,轻稀土氧化镨钕和重稀土氧化镝价格有望抬升,整个稀土行业将进入更健康的发展。

稀土行业格局改善,重稀土氧化镝率先涨价,国内稀土业绩受益,受益标的:五矿稀土、广晟有色、北方稀土,增持:盛和资源、厦门钨业。

表 4赛尔号索比斯:稀土公司盈利预测简表

数据来源:国泰君安证券研究,未评级公司盈利预测取自 Wind 一致性盈利预天天向上20081205测,股价截至 2019/3/8

根据我们的测算,以目前氧化镝的价格,129 万元/吨,若价格翻倍,对应广晟有色、五矿稀土有望增厚 1.9 亿元和 2.2 亿元业绩,盛和资源和厦门钨业有望增厚 1543 万元 2285 万元业绩。

表 5:稀土公司业绩弹性测算

3.风险提示

缅甸稀土禁入事件缓和:缅甸稀土禁入中国事件得到缓和杨改慧,则整体重稀土供给优化并没有。

整顿推进力度不及预期的风险:起始于 2016年下半年的新一轮整顿相较之前虽呈现出实质化、常态化、专业化的可喜变化,但整顿牵涉各方利白切鸡的做法,fill,人在囧途益较为复杂,推进难度仍然较大,不排除后续推进不及预期的风险。

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